La temporada de resultados empresariales avanza en Estados Unidos con el termómetro activado.
Los inversores están necesitados de saber si se podrá tener alguna pista sobre lo que está por venir. Es decir, si las cuentas empresariales pueden descontar indicios de que la recesión económica está a la vuelta de la esquina en el país estadounidense. Pero antes de adentrarnos en más detalles, hay que poner en contexto cómo se encuentra la situación.
La temporada viene marcada por las revisiones a la baja de cara al cuarto trimestre de 2022 con recortes de más del 7% frente al 5% de la media histórica, si bien todavía no se han revisado a la baja las estimaciones para el 2023 y el consenso sigue esperando que los resultados continúen creciendo a partir del segundo trimestre de este año. Por lo pronto, los mercados acogieron con avances el inicio de la campaña pese a que estos fueron algo más débiles de lo esperado, con caídas en sus beneficios netos del 40% para Wells Fargo, del 32% para Bank of America y del 15% para JP Morgan, por ejemplo.
Dadas las difíciles perspectivas macroeconómicas para este ejercicio, las estimaciones de beneficios empresariales en Estados Unidos siguen siendo optimistas, con un crecimiento del 4% (hasta 229 dólares por beneficio por acción). Y es que la probabilidad de una recesión sigue siendo alta y la narrativa del aterrizaje suave parece ser una “operación de esperanza”. Es probable que los beneficios del año sean negativos, aunque no tanto como cabría esperar en una recesión clásica. Esta debilidad de los beneficios podría verse impulsada por la presión sobre los márgenes.
A nivel sectorial, se espera que las industrias del petróleo y el gas registren el mayor crecimiento de las ganancias, impulsadas por factores especiales, seguidas por el clásico sectores defensivos. En el otro extremo del espectro, se prevé que los cíclicos como los materiales y los de consumo registren las cifras de crecimiento más débiles.
En ese sentido, se espera que la brecha entre el crecimiento de los beneficios y las ventas se amplíe aún más (+8,5%), lo que indica que los efectos negativos del apalancamiento operativo se están intensificando.
Las perspectivas de márgenes y el control de costes son esenciales
En los últimos 12 meses, la inflación contribuyó positivamente a la rentabilidad de las empresas. El fuerte poder de fijación de precios y la resistencia de los consumidores permitieron trasladar a los clientes el aumento de los costes de los insumos.
Sin embargo, a medida que se acentúe la elasticidad de los precios y se oscurezcan las perspectivas, la demanda se debilitará. Así pues, el poder de fijación de precios debería disminuir, dejando a las empresas atrapadas entre unos costes laborales que siguen subiendo y la ralentización de los precios de producción o de la demanda.
Únicamente los valores con márgenes de beneficio saneados y un endeudamiento relativamente bajo podrán resistir el posible impacto negativo de la compresión de márgenes. Favorecemos la diversificación, equilibrando los sectores menos caros y de menor beta, así como los nombres de crecimiento específicos que deberían beneficiarse de una estabilización de los tipos de interés.
Desde el punto de vista geográfico, los inversores podrían centrarse en el "Este" en relación con el "Oeste", concretamente en China y, en menor medida, en Japón. Ambos países están experimentando grandes cambios: uno con la reapertura de su economía, el otro con la inversión de su política monetaria. Dentro de "Occidente", el mercado estadounidense es menos atractivo debido a su mayor valoración relativa y al mayor riesgo para los beneficios futuros. Europa, por el contrario, es más un mercado de valor, y la desaparición del problema energético limita el riesgo a la baja de los beneficios futuros.
Más allá de los resultados
Más allá de la temporada de resultados, Europa y los mercados emergentes parecen prometedores: la caída de los precios del gas está impulsando a las empresas europeas y la relajación de las restricciones de Covid y los obstáculos reglamentarios en Pekín están sirviendo de catalizador al mercado chino, liderado principalmente por el sector tecnológico.
Sin embargo, esto conlleva sus propios riesgos: un impulso de la producción china podría alimentar un resurgimiento de la inflación estadounidense, seguido de otro ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal y más incertidumbre sobre la economía. Todavía no hemos visto ninguna repercusión del colapso del mercado de 2022 (por ejemplo, en los mercados de seguros), pero es probable que surjan en los próximos meses.
Los beneficios del cuarto trimestre de 2022 deberían mostrar el primer trimestre de crecimiento negativo desde el tercer trimestre de 2020. Las expectativas para el último trimestre del año para el S&P500 ya han bajado más de un 10% en los últimos meses, lo que deja el potencial para batirlas. Pero esto es una distracción. Lo importante son los comentarios prospectivos.